漸進(jìn)式更新釋放疊加市場保持理性，行業(yè)韌性增強(qiáng)、景氣周期拉長

挖機(jī)銷量在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上向中速增長換擋，前5月合計銷量10.59萬臺，預(yù)計全年銷量有望接近18萬臺。當(dāng)前，市場對周期回落擔(dān)憂和分歧加大，板塊股價出現(xiàn)與業(yè)績和銷量表現(xiàn)“脫鉤”特征，結(jié)合近期走訪主機(jī)企業(yè)調(diào)研了解，我們認(rèn)為本輪周期發(fā)展韌性增強(qiáng)、景氣周期有望拉長，主要原因在于：1)行業(yè)進(jìn)入存量時代，保有量規(guī)模龐大，更新需求占據(jù)主導(dǎo)(占比約60%)，漸進(jìn)式和有節(jié)奏的更新需求釋放為行業(yè)景氣持續(xù)性提供了有力支撐;2)市場主體更趨理性，主機(jī)企業(yè)嚴(yán)格客戶信用審查、信用銷售條件及風(fēng)險把控，18年行業(yè)分期首付比例普遍上調(diào);3)開工小時數(shù)保持相對景氣高位，地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，農(nóng)村建設(shè)領(lǐng)域釋放新增長動力。

起重機(jī)和泵車開工率持續(xù)創(chuàng)新高，高增長向后周期起重機(jī)和混凝土機(jī)械傳導(dǎo)

據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，目前起重機(jī)和混凝土泵車的開工小數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高，5月份起重機(jī)和泵車開工小時數(shù)均為16年以來單月最高值，整體開工需求呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢。同時，銷量數(shù)據(jù)來看，行業(yè)高增長在挖機(jī)之后，向施工周期后端設(shè)備起重機(jī)械和混凝土機(jī)械傳導(dǎo)，前5月混凝土泵車銷量翻番增長，增長不斷加速。

國產(chǎn)品牌競爭力增強(qiáng)，挖機(jī)市占率過半但仍有較大提升空間

國產(chǎn)品牌近年來在技術(shù)、產(chǎn)品、品牌和渠道等方面實現(xiàn)多維度加強(qiáng)，近年來，伴隨競爭力持續(xù)增強(qiáng)，國產(chǎn)品牌市占率持續(xù)提升，日系和韓系則相對日益萎縮，截至2018年5月，國產(chǎn)品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%，且在技術(shù)門檻更高、單品價值量更高的中大挖市場，市占率亦不斷提升。不過，目前國產(chǎn)品牌在中大挖(尤其大挖)市場占有率仍遠(yuǎn)落后于歐美和日系，同時，目前混凝土機(jī)械、起重機(jī)等國產(chǎn)化率已超90%，挖機(jī)國產(chǎn)化率仍有較大空間。

經(jīng)營質(zhì)量明顯提升，報表修復(fù)加速盈利彈性釋放

周期景氣疊加報表修復(fù)背景下，板塊上市公司業(yè)績普遍大幅回暖：1)資產(chǎn)端來看，應(yīng)收賬款歷史問題逐步出清，17年板塊上市公司集中計提減值后，資產(chǎn)減值損失對利潤的侵蝕進(jìn)入下降通道;2)板塊上市公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。我們認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展韌性增強(qiáng)、景氣周期有望拉長，且目前高增長向起重和混凝土機(jī)械傳導(dǎo)，周期高景氣基礎(chǔ)上，伴隨報表修復(fù)，龍頭公司業(yè)績彈性有望加速釋放。目前，板塊主要公司估值處于相對低位，安全邊際較高且兼具向上彈性。

來源：長江證券股份有限公司