工程機(jī)械行業(yè)景氣度不減,終端需求預(yù)期轉(zhuǎn)向有望帶來估值提升。2018年1-4月工程機(jī)械行業(yè)挖掘機(jī)銷量86622臺,yoy+57.9%,其中4月份挖掘機(jī)銷售26561臺,yoy+84.5%,整個工程機(jī)械行業(yè)景氣度不減,2018全年預(yù)計挖掘機(jī)銷售18萬臺,yoy+28.3%。其他工程機(jī)械保持增長。裝載機(jī)累計銷售44121臺,yoy+38%,全年預(yù)計銷售11萬臺,yoy+13%;汽車起重機(jī)累計銷售10439臺,yoy+84.9%,全年預(yù)計銷售2.93萬臺,yoy+44%。從多個品種的銷售情況來看,工程機(jī)械行業(yè)景氣度不減,全年增長無憂。宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持韌性,中央首提擴(kuò)大內(nèi)需,未來市場對宏觀經(jīng)濟(jì)終端需求的預(yù)期轉(zhuǎn)向,有望帶來工程機(jī)械板塊估值的提升。

工程機(jī)械龍頭多項(xiàng)產(chǎn)品優(yōu)勢突出,資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)。徐工機(jī)械作為國內(nèi)工程機(jī)械的龍頭企業(yè),其在起重機(jī)、平地機(jī)、壓路機(jī)等多項(xiàng)產(chǎn)品市場占有率排名第一。2018年1-4月份其汽車起重機(jī)銷售4865臺,yoy+72.4%,市場占有率46.6%。履帶起重機(jī)銷售274臺,yoy+94.3%,市場占有率47.8%。隨車起重機(jī)銷售3030臺,yoy+49.3%,市場占有率60.9%。壓路機(jī)銷售2320臺,yoy+26.6%,市場占有率30.0%。平地機(jī)銷售640臺,yoy+13.1%,市場占有率29.7%。在行業(yè)增長下,公司銷量持續(xù)保持增長。終端需求景氣和公司加強(qiáng)自身管控,公司的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù),2017年資產(chǎn)負(fù)債率51.67%,同比下降1.76pct;應(yīng)收賬款同比下降6.02%,經(jīng)營性現(xiàn)金流31.53億元。公司的利潤彈性顯現(xiàn),2017年凈利率3.53%,同比上升2.25pct;2018年一季度凈利率進(jìn)一步上升到4.86%。未來隨著銷量的平穩(wěn),資產(chǎn)負(fù)債表有望持續(xù)修復(fù),公司的凈利率有望持續(xù)上升。

定增擴(kuò)充新產(chǎn)業(yè),助力公司新動能。公司定增募集41.56億元,目前定增項(xiàng)目已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過。共投向包括智能化地下空間施工裝備制造、高空作業(yè)平臺智能制造、智能化物流裝備制造、智能化壓縮站、大型樁工機(jī)械產(chǎn)業(yè)化升級技改工程、印度工程機(jī)械生產(chǎn)制造基地、徐工機(jī)械工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化提升7個項(xiàng)目。本次定增項(xiàng)目將進(jìn)一步豐富公司的高端裝備產(chǎn)品線,實(shí)施環(huán)境裝備制造,助力公司的轉(zhuǎn)型升級和國際化布局,持續(xù)為徐工注入新動能。

投資建議。預(yù)測公司2018、2019、2020年?duì)I業(yè)收入375.83、416.67、449.17億元,歸母凈利潤17.32、20.50、23.91億元,對應(yīng)的EPS為0.25、0.29、0.34元,對應(yīng)的PE為16.2、13.7、11.8倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。